主要观点：2021 年4 季度不锈钢价主要取决于限产政策，我们认为价格整体偏强，运行区间在18000-23000 元/吨，但高波动的特征明显。

主要核心逻辑：

能耗管控对不锈钢产业链影响较大，铬铁、镍铁和不锈钢均面临限产压力，目前不锈钢限产力度最大，但能耗管控是动态过程，预警区域的变化会重塑产业链格局，对于4 季度，能耗管控和电力紧张的背景下，不锈钢价表现会较强。

第一、能耗管控压力下，不锈钢原料供应受限：印尼疫情缓和，镍铁投产进度将有所加快，但德龙印尼不锈钢项目投产，我国镍铁进口量保持低位;受国内能耗双控影响，镍铁和铬铁产量受限概率较大，供应易紧难松。

第二、能耗管控动态化看待，不锈钢产业链供需格局易重塑：不锈钢产业链属于高耗能行业，能耗管控对产业链影响较大，目前能耗一级预警区域中，不锈钢产量比例高，影响要大于镍铁和铬铁，但能耗预警是动态变化过程，一级预警区域的变化，可能会重塑不锈钢产业链的供需格局。

第三、房地产竣工和化工需求较好，不锈钢出口将下滑：今年是房地产竣工和化工大年，房地产竣工面积保持高速增长，但从从玻璃消费来看，有走弱现象，化工投资保持高位，增速开始走弱。受国内限产影响，不锈钢内外价差缩窄，加上韩国的反倾销税，不锈钢出口将下滑，德龙印尼项目的投产有助于弥补国内的供应缺口。

不锈钢供应下降，高价也对需求抑制明显，低库存态势将保持。

投资建议：逢低做多，增加短线交易。

风险因素：限产政策不及预期;印尼不锈钢产量超预期，不锈钢消费不及预期。